Мировая экономика: прогноз до 2020 года
1 ИНСТИТУТ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ И МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЙ РАН Мировая экономика: прогноз до 2020 года Под редакцией академика А. А. Дынкина Москва 2007
2 УДК ББК М64 Редакционная коллегия: акад. РАН А. А. Дынкин (ответственный редактор, руководитель авторского коллектива), чл.-корр. РАН И. С. Королев, Г. И. Мачавариани Авторский коллектив: Предисловие А. А. Дынкин; Методология и основные выводы прогноза И. С. Королев, Е. С. Хесин, Г. И. Мачавариани; Глава 1 Ю. В. Шишков; Глава 2 А. Я. Эльянов, С. В. Жуков; Глава 3 А. А. Дынкин, Н. И. Иванова, А. А. Дагаев, И. В. Кириченко, И. С. Онищенко, Е. М. Черноуцан, Н. В. Шелюбская; Глава 4 В. Б. Кондратьев, Ю. В. Куренков, Ю. Л. Адно, Н. М. Андреева, Н. М. Байков, Г. А. Безмельницына, В. Г. Варнавский, Э. К. Василевский, Р. Н. Гринкевич, Л. С. Демидова, О. Н. Кудинова, В. В. Попов, Д. Н. Рылько, Л. С. Федоров, В. К. Шульцева; Глава 5 Е. Н. Никитина, Г. Н. Жукова; Глава 6 Э. В. Кириченко, В. И. Марцинкевич, Э. К. Василевский, Л. И. Западинская, Е. А. Лебедева, Г. К. Никольская, М. К. Перова; Глава 7 В. П. Гутник, Е. С. Хесин, А. В. Авилова, А. М. Волков, А. В. Кузнецов, Е. П. Островская; Глава 8 Е. Л. Леонтьева, В. Б. Рамзес, В. К. Зайцев; Глава 9 В. В. Михеев; Глава 10 А. Г. Володин; Приложения Г. И. Мачавариани, А. С. Танасова М64 Участие в подготовке отдельных материалов и компьютерная обработка: И. А. Велюго, Я. А. Закревская, Т. И. Жданова, Г. В. Кедрова Мировая экономика: прогноз до 2020 года / под ред. акад. А. А. Дынкина / ИМЭМО РАН. М. : Магистр, с. ISBN (в пер.) Агентство CIP РГБ В книге, подготовленной коллективом ИМЭМО РАН, представлен прогноз развития мирового хозяйства на период до 2020 г. Работа состоит из двух разделов. В первом разделе дан прогноз тенденций, которые определят мировое экономическое развитие (глобализация, инновационная динамика, сдвиги в основных секторах хозяйства, роль экологического фактора). Второй раздел посвящен динамике, структуре, показателям эффективности развития экономики США, ЕС, Японии, Китая, Индии. В приложениях приведен обширный статистический материал, характеризующий динамику и структуру мирового развития на перспективу до 2020 г. Книга адресована специалистам в области мировой экономики, сотрудникам органов государственной власти. Будет полезна научным работникам, преподавателям и студентам вузов. УДК ББК В оформлении переплета использован фрагмент географической карты мира (XVIII в.) ISBN Авторы, 2007 Издательство «Магистр», 2007
3 Оглавление Оглавление Предисловие Методология и основные выводы прогноза Динамика и структурные сдвиги Ресурсное обеспечение Главные факторы экономического роста: глобализация и новые технологии Перспективы развития ведущих стран мира РАЗДЕЛ I Основные тенденции 1 Перспективы глобализации Глобализация рынков капитала Перспективы прямого зарубежного инвестирования Эволюция мировой валютной системы Развитие международной торговли Региональные торгово-экономические блоки Становление нового мирового экономического порядка Проблема догоняющего развития Влияние глобализации на развивающиеся экономики Усиление неравномерности развития Фундаментальные факторы экономического роста развивающихся стран Основные вызовы Главные параметры роста Инновационная динамика Глобальные тенденции ресурсного обеспечения НИОКР Перспективные инновационные контуры Социальные аспекты инновационной динамики Оглавление 5
4 3.4. Российская наука и инновации в долгосрочной перспективе Прогноз развития основных секторов и отраслей мирового хозяйства Прогноз развития основных секторов и отраслей мирового хозяйства 4.1. Комплекс сферы услуг Комплекс связи Промышленность Аграрно-промышленный комплекс Производственная инфраструктура Транспортный комплекс Эффективностьхозяйства и промышленности Экологический фактор Подходы к экологически устойчивому развитию: мировая практика Россия: перспективы решения внутренних экологических проблем РАЗДЕЛ II Страны 6 Соединенные Штаты Америки Общие условия и характер развития Структурные сдвиги, динамика и эффективностьэкономики Инновационная сфера Социальная сфера Мирохозяйственные связи Страны Европейского союза Общие условия, основные параметры и динамика развития Углубление и расширение интеграции. Институциональные реформы Экономическая политика Оглавление
5 7.4. Проблема сокращения межрегиональных диспропорций и региональная политика Инновации и структурные сдвиги в экономике Социальная сфера Внешнеэкономические связи Япония Общие условия развития Тенденции развития в гг Перспективы научно-технического прогресса Тенденции и перспективы социальной сферы Китай Модернизация: современный этап Экономические проблемы и риски Основные факторы экономического роста в гг Возможные сценарии политического и экономического развития Индия Общие условия развития Концепция модернизации индийской экономики Контуры экономического роста Приложения 1. Численность населения мира, млн чел Доля в населении мира, % Общий объем ВВП, млрд долл., в ценах и по ППС 2005 г Темпы прироста ВВП, % Доля в ВВП мира, % Ранжировка стран по общему объему ВВП, млрд долл., в ценах и по ППС 2005 г ВВП на душу населения, тыс. долл., в ценах и по ППС 2005 г Темпы прироста ВВП на душу населения, % Оглавление 7
6 9. Ранжировка стран по ВВП на душу населения, тыс. долл., в ценах Группировка стран мира по ВВП на душу, в долл., в ценах и по ППС 2005 г ВВП ведущих стран мира по отраслям производства, млрд долл., в ценах и по ППС 2005 г Оглавление
Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Экономические прогнозы на 2021 г. Базовый сценарий – мировая экономика в 2021 году будет восстанавливаться, а монетарная и фискальная политика останутся стимулирующими.
Прогнозы роста ВВП в 2020-2021 гг. (консенсус-прогноз Bloomberg и IMF)
2020 (cons)
2021 (cons)
IMF 2020
IMF 2021
Advanced economies
Последствия для рынков. Ожидаемые последствия успеха в разработке вакцин – пересмотр прогнозов на 2021 год в пользу постепенного возвращения к «нормальной» жизни в 2022 году и, возможно, уже во 2 полугодии 2021 года при прогнозируемом сохранении стимулирующей монетарной и фискальной политики. Для рынков это может означать укрепление спроса на рисковые активы (ослабление доллара, рост цен сырья и акций, керри-трейд с притоком капиталов на ЕМ) и продолжение начавшейся в 4 квартале ротации активов из акций роста (прежде всего, IT-сектора и компаний, наиболее выигравших в 2020 году от вынужденного режима “stay at home”) в акции стоимости и акции циклических секторов (сырье, промышленность, инфраструктура, непродовольственный ритейл, банки).
Успешное восстановление экономики Китая, как ожидается, продолжит поддерживать спрос на сырьевые товары (металлы, агропродукцию). На ожиданиях восстановления спроса и доходов могут расти и наиболее пострадавшие сектора – авиаперевозки, авиастроение, туризм, круизные компании, отели, хотя возврат к прежнему образу жизни может быть неполным и растянутым во времени. Хотя долгосрочно IT-сектор останется привлекателен для инвестиций, локально его слишком сильный отрыв по мультипликаторам от других секторов выглядит избыточным, особенно в условиях вероятного усиления налогового и регулятивного давления.
Приоритеты инвестиций по классам активов и секторам
Экономический цикл и «инвестиционные часы»
Хотя каждый экономический цикл индивидуален, а «коронакризис» вообще не имеет аналогов, представляется, что условно большая часть мировой экономики находится сейчас в стадии Recovery (оживление, стадия восстановления экономики после циклического спада до трендового уровня). В это время растут показатели экономической активности – ВВП, промпроизводство, занятость, прибыли компаний, смягчаются условия кредитования, растут цены на недвижимость. При этом денежно-кредитная политика остается стимулирующей, а инфляция низкой (нет перегрева из-за наличия избыточных производственных мощностей.
В этот период наибольшую доходность исторически приносят акции, в то время как облигации и кэш дают меньшую доходность (однако бонды также выигрывают от снижения процентных ставок). Среди акций предпочтительнее циклические акции роста (например, финансовый сектор, недвижимость, Consumer Discretionary, IT).
Восстановление экономики к докризисному уровню (в соответствии с большинством прогнозов) произойдет в 2022 году. Далее следует стадия Expansion, boom, mid cycle phase – развитие, подъем до высшей точки (новый пик). В этот период лучше себя ведут сырьевые товары и по-прежнему акции, но их волатильность возрастает, и они приносят более низкую доходность, чем в стадии оживления. Среди акций предпочтительнее циклические акции стоимости (промышленность, сырьевой сектор, телекомы).
Фондовый рынок обычно отыгрывает экономические ожидания с опережением, поэтому изменение аллокации активов в соответствии с более зрелыми стадиями экономического цикла (в пользу сырьевых рынков и акций стоимости) может произойти уже в 2021 году. При этом особенностями последних 10-12 лет являются более низкие (по сравнению с историческими значениями) темпы роста мирового ВВП, инфляции и процентных ставок – соответственно, фазы экономического цикла носят менее выраженный характер. Сейчас центробанки заявляют, что ставки останутся очень низкими (по основным мировым резервным валютам ставки находятся вблизи нуля либо отрицательны) еще длительное время, что вынуждает инвесторов смещать предпочтения в пользу более доходных (и более рискованных) активов, чем кэш и наиболее надежные облигации, которые сейчас дают отрицательную реальную доходность.
Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла
Источник: Fidelity Investments AART https://eresearch.fidelity.com/eresearch/markets_sectors/sectors/si_business_cycle.jhtml?tab=sibusiness
Индексы MSCI World – улучшение эпидемиологической ситуации и более уверенное восстановление экономики, как ожидается, приведут к сокращению разрыва между growth и value.
Мы провели сопоставление ожидаемых темпов восстановления экономики ключевых стран, темпов роста прибыли и значений мультипликаторов P/E (для США использовался индекс широкого рынка S&P500).
Темпы роста ВВП и мультипликаторы P/E 2021 г.
Развитые экономики
Развивающиеся экономики
Среди развитых экономик наиболее благоприятное сочетание ожидаемых темпов роста экономики и мультипликатора P/E на 2021 год, на наш взгляд, складывается у европейских стран (Великобритания, Италия, Германия). Также неплохо смотрятся Франция и Испания. При этом США и Япония дороже других рынков по P/E и не столь привлекательны по ожидаемым темпам роста ВВП. При этом стоит иметь в виду, что высокие ожидаемые темпы роста в Европе – это восстановительный рост после более глубокого спада в 2020 года, и его реализация будет зависеть от того, не будет ли новых разрушительных для экономики волн заболеваемости COVID.
Из развивающихся рынков нам нравится Китай (высокие прогнозные темпы роста экономики при не «перегретой» по P/E рыночной стоимости индекса акций).
Темпы роста прибыли на акцию (EPS) в долларовом выражении и P/E 2021 г.
Развитые экономики
Развивающиеся экономики
Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Сопоставление ожидаемых темпов роста прибыли и мультипликаторов P/E на 2021 год для развитых экономик дает похожую картину – наиболее привлекательно выглядит Европа, наименее – США и Япония. Европейские акции усилили отставание от американских в 2020 г. и по динамике индексов, и по мультипликаторам. При благоприятных условиях в 2021 г. они смогут сократить это отставание. Но все будет зависеть от того, насколько уверенным будет восстановление европейской экономики. Германия находится в хорошей форме за счет промышленности, однако Италия, Испания и Южная Европа в целом значительно зависят от туризма. По всей видимости, в 2021 году возврата к доковидным уровням туристических потоков не произойдет как из-за сохраняющихся ограничений, так и из-за боязни путешествий, что будет препятствовать быстрому восстановлению экономик этих стран.
Из развивающихся рынков по этому критерию привлекательно смотрятся Турция, Россия и Мексика, Южная Корея, а также Бразилия (консенсус-прогнозы предполагают рост агрегированной прибыли на акцию в 2021 г. более чем на 600%). При этом российский рынок уже много лет остается дешевым по сравнению с другими EM вследствие проблем с деловым климатом, низкими темпами роста экономики и геополитическими рисками, Турция в 2020 г. столкнулась с валютным кризисом, а Мексика в 3 квартале показала сильные темпы восстановления экономики после глубокого спада, но ЦБ страны прогнозирует сокращение экономики на 8,9% в 2020 году и слабый рост в 2021 году (в среднем на 3,3%).
Мы сопоставили также для развивающихся рынков ожидаемую дивидендную доходность и сравнили ее с доходностью 10-летних гособлигаций в местной валюте. По этому показателю наиболее привлекательно выглядит российский рынок с ожидаемой дивидендной доходностью 6,2%.
Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций
Все это не означает, что американский рынок в 2021 году не будет интересен для инвестиций – крупнейшая и наиболее развитая экономика мира, особенно с учетом ожидаемых бюджетных стимулов и сохранения сверхмягкой денежной политики, может показать дальнейший рост фондовых индексов. Однако в сценарии уверенного постпандемического восстановления экономической активности в мире более пострадавшие (и менее перегретые) рынки могут вырасти сильнее, хотя и риски тут выше.
Региональный фокус
США. Экономические показатели США до последнего времени показывали довольно успешное восстановление после резкого спада во 2 квартале 2020 г. Однако к концу года по ряду показателей (данные по рынку труда, розничные продажи) отмечается ослабление динамики на фоне рекордного числа заражений COVID-19, из-за которого люди стараются минимизировать посещение общественных мест. Так, в декабре в американской экономике впервые за 8 месяцев сократилось число рабочих мест (-140К при консенсус-прогнозе +50К), в том числе в частном секторе сокращено 95 тыс. рабочих мест, в госсекторе – 45 тыс. Число занятых в декабре было примерно на 9,8 млн меньше, чем в феврале 2020 г. – т.е. из более 20 млн американцев, потерявших работу в марте-апреле, лишь около половины смогло вернуться на рынок труда. Ухудшилась и ситуация с потребительским спросом – розничные продажи в ноябре упали на 1,1%, это максимальные темпы падения за последние 7 месяцев и хуже консенсус-прогноза.
В свою очередь, избранный президент США Дж. Байден ранее оценивал масштаб нового пакета как необходимый («первый шаг»), но недостаточный, обещая добиваться большего после вступления в должность.
Американский фондовый рынок, позитивно отреагировав на итоги президентских выборов в США, ожидает завершения процесса передачи власти. Коллегия выборщиков США 14 декабря официально объявила Байдена избранным президентом (306 голосов против 232 за Трампа). 7 января результаты голосования утвердил Конгресс США. Инаугурация нового президента должна состояться 20 января 2021 года.
Основные последствия мягкого варианта Blue wave для американской экономики и финансовых рынков:
Основными бенефициарами победы Байдена (при осуществлении его программы) должны стать компании возобновляемой энергетики, производители экологически чистого транспорта, инфраструктурный сектор. Основными проигравшими – нефтегазовые, угольные компании («зеленый курс»), фармкомпании (ограничение цен на лекарства), крупнейшие технологические компании (антимонопольное регулирование, возрастает угроза разделения), телекомы, IT-сектор, ритейл (повышение налоговой нагрузки), рестораны, отели и торговые сети (отрасли с высокой долей низкоквалифицированного персонала – из-за повышения минимальных зарплат).
Главным риском для американской экономики и финансовых рынков остается удручающая ситуация с пандемией COVID-19 в мире и особенно в США. Несмотря на обнадеживающие новости по вакцинам, даже если их применение начнется в ближайшее время, этого будет недостаточно, чтобы переломить ситуацию в ближайшие месяцы. И нельзя исключить, что Байден, резко критиковавший Трампа за отказ вводить жесткие меры для сдерживания эпидемии, при ухудшении ситуации может ввести локдаун в США или способствовать его введению в отдельных штатах по примеру европейских стран (впрочем, недавно он отрицал такие планы). Высока вероятность ужесточения мер социального дистанцирования в США в ближайшие месяцы, что может привести к ухудшению экономических показателей. В этом случае и рынок акций США может скорректироваться вниз, т.к. в текущие цены заложено слишком много оптимистичных ожиданий.
Европа. Экономики еврозоны и Великобритании в 2020 г. сильно пострадали от локдаунов, в 4 квартале 2020 г. из-за повторных локдаунов ожидается вторая волна рецессии, но мягче первой. Наиболее заметно спад затрагивает сектор услуг, в то время как промышленность держится относительно неплохо. Основными инструментами поддержки экономики ЕЦБ считает чрезвычайную программу покупки активов и долгосрочные кредиты банкам (предоставляемые по отрицательным процентным ставкам). В декабре 2020 г. ЕЦБ продлил срок действия экстренной программы выкупа активов Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) на девять месяцев, до конца марта 2022 г., и увеличил ее объем на 500 млрд евро, до 1,85 трлн евро (подробнее – в разделе Мировые центробанки). Важным прорывом стала разморозка лидерами ЕС на саммите 10-11 декабря 7-летнего бюджета на 1,8 трлн евро, который включает фонд восстановления европейской экономики на 750 млрд. евро. Возможность использования этих средств будет иметь важное значение для экономической помощи наиболее пострадавшим от пандемии странам – Италии, Испании, Греции, Франции.
Тем не менее, за рамками соглашения остается сектор услуг, на который приходится около 80% ВВП Великобритании, в т.ч. финансовые услуги. Кроме того, прекратится свободная миграция граждан между Великобританией и ЕС, автоматическое взаимное признание сертификатов продукции и профессиональной квалификации. Предотвращение хаотичного Brexit можно считать успехом, однако считается, что британская экономика все равно понесет потери от разрыва экономических и политических связей с ЕС. По оценкам, с новым соглашением потенциальный рост ВВП Великобритании в ближайшие 15 лет может быть на 4% ниже, чем в случае без Brexit, но без соглашения потери составили бы почти 6%. Для экономики ЕС потери оцениваются существенно ниже, однако они будут различаться по странам. Кроме того, Банк Англии отмечает риски повышенной волатильности на финансовых рынках в результате Brexit.
Китай – единственная из крупных экономик мира с ожидаемой положительной динамикой ВВП в 2020 г. (консенсус-прогноз предполагает рост в районе 2,1%). Страна, из которой коронавирус нового типа начал свое разрушительное шествие по миру, по крайней мере, по официальной статистике, полностью его победила (число новых случаев составляет не десятки и сотни тысяч, а несколько десятков случаев в день в худшем случае).
Все основные экономические индикаторы Китая показывают ускоряющийся рост в годовом выражении. Промпроизводство, экспорт, инвестиции в основной капитал, инвестиции в недвижимость накопленным итогом показывают положительную динамику по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Потребление также восстанавливается на фоне снижения безработицы и укрепления юаня (в октябре праздничная «Золотая неделя» показала рост потребительских расходов и объемов внутреннего туризма, в ноябре увеличение розничных продаж было поддержано маркетинговыми акциями в ходе Дня холостяка), хотя по итогам 11 месяцев розничные продажи еще на 4,8% ниже соответствующего периода прошлого года. Рост промпроизводства в ноябре составил 7% (г/г) на фоне сильного внутреннего и внешнего спроса. Представитель статистического ведомства КНР ожидает, что в 4 квартале китайская экономика будет расти быстрее, чем в третьем (4,9% г/г). Устойчивость экономики Китая в сочетании с более высокими доходностями его гособлигаций по сравнению с гособлигациями развитых стран привлекательны для керри-трейд, что способствует укреплению юаня к доллару до максимума с 2018 г. Однако необходимо отслеживать ситуацию на долговом рынке Китая, с учетом нескольких дефолтов госкомпаний в 2020 г., вызвавшего некоторую напряженность, и увеличения в этом году и без того высокой долговой нагрузки (долг нефинансового сектора / ВВП составил рекордные 277%).
В 2021 г. консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост китайской экономики примерно на 8,2%, МВФ в октябрьском прогнозе ожидает рост на 8,2%.
Основные риски связаны с внешней торговлей (негативное влияние пандемии на мировую экономику и торговые войны), а также с ухудшающимися отношениями с США (наиболее болезненным может быть запрет на трансфер технологий, ограничения экспорта высокотехнологической продукции из Китая для США и их союзников). Трамп сначала поставил целью сократить внешнеторговый дефицит США в торговле с Китаем и прекратить «кражу» американских технологий, а затем «отвязать» (decouple) экономику Китая от американской экономики. Байден также называет Китай основным стратегическим конкурентом США и ставит целью «заставить Китай играть по международным правилам», опираясь на широкую коалицию с союзниками. В то же время его победа сейчас, как представляется, более выгодна для Китая в связи с ожидаемой деэскалацией торговых войн и более предсказуемой политикой.
Бенефициарами новой 5-летней стратегии Китая могут стать производители полупроводников (Китай стремится повысить уровень самообеспечения в этой области до 70%), серверов для дата-центров, оборудования для сетей 5G, брокерские компании, производители электромобилей (в 2019 г. была поставлена цель – довести к 2025 г. долю NEV до 25% в общем выпуске автомобилей, сейчас, по данным СМИ, она может быть скорректирована до 20%). Повышение доходов населения, снижение уровня безработицы и урбанизация должны привести к росту потребления и электронной коммерции.
Долгосрочный прогноз Bloomberg Economics до 2050 г. предполагает смещение центра экономической силы в мире с Запада на Восток, в Азию (фактически, продолжение и усиление трендов, наблюдаемых в последние 20 лет). В соответствии с прогнозом, основанном на анализе факторов трудовых ресурсов, капитала и технологий, доля Азии в глобальном ВВП увеличится с 25% в начале XXI в. до более 50% в 2050 г. за счет снижения долей Северной Америки и Европы. Китай в 2035 г. может занять первое место в мире, потеснив США, а Индия в 2033 г. может выйти на 3 место (вместо Японии). При этом предполагается, что впоследствии Китай заметно снизит темпы роста ВВП из-за старения населения, и наиболее быстро развивающейся среди крупнейших экономик мира будет Индия.
Доли континентов в мировом ВВП
